九联科技成立于 2001 年， 已为超过 1 亿家庭提供多媒体信息终端及服务。 公司机顶盒业务起家， 逐步拓展融合型智能家庭网关、 智能路由器、 NB-IoT 模块、 鸿蒙 AI 等产品矩阵， 向数字家庭及物联网通信一体化解决方案及服务提供商转型。 2022 年公司实现营收 24.03 亿元， 其中智能终端/通信模块及行业应用/运营服务分别为 21.12/2.01/0.38 亿元， 营收占比分别为 87.9%/8.4%/1.6%。
公司具备软硬件结合的工业制造能力， 积极推动“鸿蒙 OS+算力+终端” 协同布局， 有望受益于鸿蒙生态的互通互联和行业拓展。
①智能终端： 2022 年公司智能网络机顶盒占中国移动市场出货量的27.0%， 连续四年排名第一。 公司积极布局智能网关、 WIFI6 智能路由器、超高清显示屏等新品， 从单一产品品类向智慧互联综合性服务商转型。
②物联网通信与光模块： 公司 2017 年开始切入物联网模组及光模块市场， 主要产品包括 IOT 模组、 通信模组和光模块， 在智慧家庭、 共享经济、 充换电、 安防监控等领域均实现规模出货。 根据 Counterpoint，2023Q1 九联科技蜂窝物联网模块市场份额达到中国前五、 全球前十。
③鸿蒙+边缘算力： 2023 年公司升级为 OpenHarmony 项目群 A 类捐赠人。 华为“1+8+N”方面， 公司通过鸿蒙智联推进产品在智慧家庭场景落地。 OpenHarmony 方面， 公司 HoloCeneOS 发行版、 6 个商业设备、 5 个开发板/模组通过兼容性测评。 相关产品已在工业机器人、 电力领域落地。
智能终端， ①机顶盒： 2021 年中国机顶盒出货量超 7200 万台， 同比+8.40%。 换机潮叠加高清化、 AI、 物联网等新技术的推广应用， 预计2023 年将达 7930 万台。 ② 家庭网络通信设备： 根据 Verified MarketResearch 数据， 2030 年全球家庭网络通信设备市场规模将达 283.5 亿美元， 2022-2030 年均复合增长率 4.83%。 其中， 预计到 2026 年家庭无线路由器市场规模增长至 31 亿美元， 五年复合增长率为 10.40%。
物联网通信： 通信模组与物联网终端存在一一对应关系， 将随着物联网连接设备的增加同步增长。 2022 年蜂窝模组市场规模约为 341.23亿元， ABI Research 预计 2024 年全球蜂窝模组市场规模超过 60 亿美元
鸿蒙生态： 鸿蒙 OS 是一款面向万物互联新时代的、 全场景、 分布式的操作系统， 有望成为安卓、 iOS 之后的第三大手机操作系统。 鸿蒙南向兼容硬件平台、 北向连接大量应用。 截至 2023 年 8 月， 鸿蒙生态设备超过 7 亿台， 开发者达到 220 万+， API 日调用 590 亿次+。
盈利预测和投资评级： 随着物联网、 5G 等新兴技术的发展， 公司智能终端业务有望触底回升。 同时， 公司深入参与鸿蒙生态领域的构建， “OS+算力+终端” 协同布局， 持续推动产品互联与行业纵深。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 0.55/1.50/2.58 亿元，EPS 分别为 0.11/0.30/0.52 元/股， 对应 2024-2025 年 PE 分别为39.72/23.09X， 首完美体育次覆盖， 给予“增持” 评级。
风险提示： 宏观经济影响下游需求、 市场竞争加剧、 中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、 大客户订单不及预期。
