即将进入2024年，即便我们看到全球存在一些风险因素，但是我们仍然高度看好股票市场的表现。从数据上，我们分析了风格、规模、国家等不同类别的股票的可能的盈利前景，总体来说，我们认为，精选板块和个股比简单的买入指数更能够获得突出的回报。其中，新兴市场和中国科技股值得关注。
2024年即将到来，尽管我们面前有很多值得担忧的事情，但是股票市场的表现看起来还不错。股票整体估值合理，而且横向对比来看，所有主要国家的股票都与几年前相比，处在更有利的位置上。
总体而言，我们认为美国股票将为投资者提供更好的回报，虽然“七大科技巨头”的集中上涨为投资者创造了机会，但规模较小、以价值为导向的公司有更多可以挖掘的稳定性成长机会。
在其他发达市场中，我们也看到了具有吸引力的估值水平，根据我们的分析，2024年的回报前景将高于往常，尤其是英国股票和欧洲能源股。
关于新兴市场，我们认为，虽然2024年可能存在一定风险因素，但在大多数情况下，我们都预判到了强劲的回报前景。当然风险是不可避免的，其中之一就是增长乏力，这是该地域面临的一个重要挑战，因为投资者一直在推高相对盈利的股票价格——这种动态被称为倍数扩张。今年普遍出现倍数扩张的一个潜在原因是，人们相信央行将迅速、积极地调降利率，这个因素目前已经成为了普遍的认知，因此，未来因此而出现的倍数扩张情况将降低。
首先是估值适中的风险。具体来说，估值扩张主要集中在人工智能股票上。二次衍生的人工智能概念股没有出现同样的涨势。而且美国市场包含一些昂贵的行业和集中风险。加之，全球股票市场存在精选机会，这对于美股来说是风险。
其次是经济疲软的风险。具体来说，高利率会削弱消费需求，尤其是在高利率长期持续的情况下。而且消费者疲软会影响企业收入，并最终影响劳动力市场。加之，疲软的欧洲国家可能会比美国更早进入低谷。
再次是基本面减弱的风险。具体来说，在美国，整体企业杠杆率可控，但债务成本在增加。而且企业盈利能力高，但在利润率方面很脆弱。加之，资本密集型行业更容易受到债务成本长期走高的影响。
最后是外部冲击的风险。具体包括：地缘政治风险高（乌克兰、以色列）；石油市场的冲击可能损害全球经济；商业房地产仍有风险，但这只是一个局部问题；突然提高的长期收益率可能会产生意想不到的影响。
虽然2024年可能面临以上这些风险，但从我们的统计来看，目前消费者情绪指数远低于正常水平，这意味着市场有大量超卖，市场下跌更多是情绪引起。从更深层次来看，估值差（行业间估值水平的差距）是我们看到机会的地方。
首先，我们认为银行、公用事业和医疗保健方面具有很好的行业贝塔。由于美国指数的上涨主要由大盘成长公司（又被称为“美股七巨头”）的驱动，因此，我们认为2024年这些公司的涨幅可能不如小盘股公司。我们正在其他方面寻找机会。
金融是一个周期性板块，因为市场对其预期较低，而导致目前价格便宜。而且，利率上升和2023年美国银行业危机导致该行业表现不佳。我们认为，目前美国金融企业的大部分风险已被纳入估值，尤其是美国银行值得关注。
为了寻找价值被低估的资产，使投资组合更加稳健，我们认为防御性行业——包括医疗保健和公用事业，也非常值得关注。它们可能不是最便宜的行业，但可以在投资组合风险管理中发挥强有力的作用。在经济敏感型的行业中，尽管今年以来回报强劲，但我们仍然更看好通信服务行业，因为我们认为，该行业仍然具有稳健的价值和合理的风险回报。
此外，小盘价值型股票也是我们非常看好的板块之一。纵观美国和欧洲的“风格框”（见附图），我们可以看到最大的估值机会存在于左下角（0.61）——小型价值股。
在我们的估算中，这与“公允价值”相比有很大的折价，与大型成长型股票相比有很高性价比。
我们注意到，小型股很难被归入一个单一的类别，这在很大程度上是因为有太多不同的行业类别——从生物技术到银行——都属于这一资产类别。
此外，由于小型股指数中亏损和高杠杆率公司居多，小型公司通常对经济大环境表现出更高的敏感性。因此，虽然小盘股似乎比大盘股便宜得多，但仍要谨慎选择投资标的，我们认为，深入分析企业质量是重中之重。
另外，我们认为2024年存在优质机会的地方更多在国际市场上，包括英国、欧洲能源、新兴市场和中国科技股。
我们的研究表明，英国的股票指数中包含了大量多元化的全球公司，其中既有周期性公司，也有防御性公司，具有很高的价值。此外，如欧洲能源公司，在能源市场强劲的情况下，资本配置得到了明显改善。
由于投资者对于迫在眉睫的地缘政治和长期增长的担忧进行了权衡，中国股票市场很大程度上受到了拖累。从绝对值（与自身历史相比）和相对值（与发达市场相比）来看，投资者对于新兴市场的总体情绪仍然看跌。
尽管存在风险，或者说正因为存在风险，中国本身已经成为了一个非常有吸引力的机会。中国股票的预期特别低，然而，从长期来看，面向消费者的中国科技股相对于正常化收益有很大的折让，预计将为广大新兴市场带来超额回报。
根据我们的分析，以人工智能为重点的股票在2023年的排行榜上名列前茅，其中蕴含着巨大的估值风险。然而，第二衍生品，包括通过在产品中使用人工智能功能来提高利润率的股票，其估值要高得多，盈利也有上升空间。
除了股票之外，我们实际上也看好债券市场的广泛机会，但在所有机会之外，我们还想提醒投资者关注一个可以对收益进行增强的工具——货币管理。
美元目前的价格较为昂贵，但在动荡中仍能起到安全避险的作用，因此审慎的国际货币定位(对冲）是投资组合管理中一个有吸引力的方面。
虽然货币有较高的不稳定性，完美体育但我们继续看好美元以外的货币。日元有可能提供多样化的特质，在经济和市场极度紧张时有防御属性，并提供潜在的上升空间。
（本文已刊发于12月23日《证券市场周刊》。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做举例，不做买卖推荐。）
